1. 研究目的与意义
习近平总书记在十九大报告中指出，创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑。随着中国经济进入新常态，增加创新投入、提高创新能力已成为引领中国经济发展的“新引擎”。因为企业是创新活动的主力军，所以加大其创新投资力度是切实增强中国创新实力的关键所在。然而，现实中创新投资活动普遍面临融资约束，因此在内部现金流和外部融资条件的共同限制下，如何保证创新投资的持续稳定已经成为企业实现创新化发展亟需解决的问题。因此，为避免创新投资波动所引起的高额调整成本，企业产生了平滑创新投资的动机，而研发（Ramp;D）投资正是体现企业创新投资的关键指标。
目前，研究普遍表明现金持有可作为“资金缓冲池”起到平滑研发投资的作用。同时，国外已有大量研究证实营运资本也可以平滑研发投资。相比之下，国内学者主要将研究聚焦于固定资产投资的平滑作用，而关于营运资本对研发投资平滑作用的研究比较少，而且关于营运资本管理对企业研发两个阶段（研究阶段和开发阶段）的平滑效应是否不同，尚没有研究涉及。基于此，有必要针对中国的资本市场作进一步探讨，以为该领域的研究提供补充。同时，此研究为企业进行积极的营运资本管理，以保证研发投资的平稳持续提供了证据支持，对实现创新活动的可持续发展有现实的指导意义。2. 研究内容和预期目标
理论上讲，要从根本上提高企业创新投资水平，需保证企业创新活动的可持续性。之所以这么说，是因为创新投资具有高昂的调整成本，一旦中断，将会给企业带来惨重的损失，对企业发展极为不利。因此，为避免创新投资波动所引起的巨额调整成本，企业产生了平滑创新投资的动机。而实现创新投资的平滑需要满足的条件是持续稳定的资金注入。一般来说，资金来源渠道包括内源融资和外源融资，然而由于现实中信息不对称问题的普遍存在，加之创新活动的不确定性和弱排他占有性等特征，使得创新投资活动普遍面临融资约束，过度依赖于内部现金流。然而，内部现金流又受宏观经济环境、企业盈利状况等因素的制约，存在极大的不确定性。由此可见，创新投资活动存在资金受限的问题。
但实际上，我国上市企业的研发活动具有如下特点：第一，研发投资比固定资产投资增加更平稳，特别是大中型企业的研发支出波动更小，似乎不受经济周期的影响；第二，工业企业的固定资产投资和研发投资之和超过了企业的利润，意味着企业的内部资金可能无法满足所有投资支出。这表明，中国企业的研发活动可以不受经济波动的影响而持续平稳增长，且企业在内部财务波动下仍然会保证研发活动的平稳持续。目前国内外学者的研究表明，是营运资本发挥了平滑企业研发波动的作用。营运资本是流动资产减去流动负债，相对于其他投资，营运资本投资有较低的调整成本和较高的变现能力。在内部财务受到负面冲击情况下，受融资约束的企业不会同比例减少各种投资，而是依据调整成本的高低进行反向调整，即调整成本越高，减少的投资越少，最后保持各种投资的净收益在边际上相等，即企业在受到财务冲击时仍然会保证研发投资的平稳持续。
立足于上述背景，本文开展了营运资本对企业研发投资的平滑作用的研究。研究拟解决以下关键问题：第一，在中国欠发达的资本市场背景下，营运资本能否起到平滑企业研发投资的作用？且对于研发的两阶段，即研究阶段和开发阶段的平滑程度分别如何？第二，如果营运资本对企业研发投资的平滑作用确实存在，那么这种平滑作用的强弱程度是否会受融资约束程度的影响。3. 国内外研究现状
一、研发融资约束的存在性
FHP（1988）认为可以将企业投资对企业内部现金流的敏感程度作为企业是否存在融资约束的判断标准。早期的大量文献基于FHP的模型，使用不同国家的数据，实证研究企业研发支出对内部现金流的依赖程度，以此论证研发融资约束的存在。Hall（1992）使用美国1973-1987年间的制造业公司的样本数据证实了Ramp;D投资与企业现金流存在显著的正相关关系。Himmelberg和Petersen（1994）则重点关注了美国的高科技中小企业，通过实证研究发现这些企业的Ramp;D支出表现出对内部现金流的过度敏感。Brown、Fazzari和Petersen（2009）将投资的欧拉方程模型应用到企业研发投资领域的研究中，使用这一更加科学和严谨的模型研究了Ramp;D的融资约束问题。
国内许多学者立足于我国不完善的金融市场，检验了我国企业研发活动融资约束问题的存在性。吕玉芹（2005）分析了我国中小高科技企业研究与开发融资的现状，指出中小高科技企业的Ramp;D资金十分缺乏。汪强等（2008）运用中国上市公司的数据实证研究了融资约束与投资—现金流关系，研究发现：融资约束较高的企业比融资约束较低的企业有更高的投资—现金流敏感性。李洁明（2010）研究结果显示，我国高新技术上市公司存在着一定的融资约束问题，中小型高新技术上市公司受到更为显著的融资约束。张杰等（2012）利用大样本微观企业数据，考察了转型背景下融资约束对中国企业Ramp;D投入的影响。研究发现，融资约束对民营企业Ramp;D投入造成了显著抑制效应。胡杰和秦珊（2013）利用2008-2011年我国沪深两市A股高新技术上市公司的财务数据，从Ramp;D投资对现金流的敏感性的视角，实证分析了高新技术上市企业Ramp;D投资面临的融资约束，并进一步按企业规模和所有权的不同将样本企业分组进行回归分析。研究结果显示：Ramp;D投资面临明显的融资约束，依赖于企业内部现金流量；相比大型高新技术企业，中小型高新技术企业的Ramp;D投资更依赖其内部现金流量，面临更严重的外部融资困境；相比国有控股高新技术企业，非国有控股高新技术企业的Ramp;D投资面临更严重的融资约束。
4. 计划与进度安排
第一章：绪论。首先，交代选题的背景、目的与意义；其次，梳理目前国内外已有的关于“研发融资约束的存在性”、“营运资本对研发支出的平滑作用”的理论及实践研究，并做简要评述；最后，概括全文的研究框架及研究方法。
第二章：概念界定及理论概述。首先，对营运资本、研发投资、研发平滑等关键词作基本阐述；其次，其次，通过信息不对称理论、融资约束理论等与研发投资有关的理论基础，分析研发投资与三大融资方式的匹配性，用以论述企业研发活动所面临的融资约束；最后，引入研发投资的平滑机制——营运资本，分析营运资本对企业研发投资的平滑作用。
第三章：实证研究设计。首先，提出研究假设；其次介绍实证研究的样本和数据来源；再次，通过对已有的投资模型进行概述和评价，最终设定本文的研究模型，并对模型中的变量进行定义；最后，阐述平滑作用的衡量方法并选择回归分析时采用的估计方法。
5. 参考文献
[1]Fazzari S, Hubbard R G, Petersen B.Financing Constraints and Corporate Investment[J]. Brooking Papers on EconomicActivity, 1988,01:95-141.
[2]Hall B H. Investment and Research andDevelopment at the Firm Level: Does the Source of Financing Matter?[R]. NBER,1992.
[3]Himmelberg P,Petersen B C. Ramp;D andInternal Finance: a Panel Study of Small Firms in High-Tech Industries [J].Review of Economics and Statistics, 1994,76: 38-51.
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