1. 研究目的与意义
随着A股被正式纳入明晟（MSCI）新兴市场指数，MSCI的ESG投资评估对我国上市公司及资本市场发展的潜在影响值得关注。ESG投资是环境（Environmental）、社会责任(Social)、公司治理(Governance）投资的总称，也是现代社会责任投资的重要组成部分。
现实生活中，人们作为消费者也越来越注意环保因素，通过产品或服务选择将环保理念传导给作为生产者的企业。在市场机制作用下，企业为获取收入和利润，更加注重生产过程中的环境保护。于是，环境因素从公众运动逐步向上下两端延伸。与此同时，与环境相关的各类各类法律法规不断充实完善，相关概念也被引入投资领域，投资者逐渐意识到企业环境绩效可能也影响企业财务绩效。于是，责任投资、ESG和绿色金融等概念就逐渐进入理论研究者、政策制定者和投资者的视线。
企业ESG表现与财务绩效的相关性的研究，一方面是在传统企业社会责任与财务绩效相关性研究之上结合新型评价体系的前沿研究，另一方面是探索ESG投资在国内应用的可行性研究。
2. 研究内容和预期目标
一、研究内容
1.对上市公司披露的信息对其进行财务绩效评分，结合两家机构不同的ESG表现评级，运用eviews进行相关分析，可能会运用虚拟变量法，研究企业ESG表现与财务绩效之间潜在的线性关系 。
2.运用相关分析的结果，对ESG投资的可行性进行分析。
3. 国内外研究现状
（一）企业ESG表现及其评级体系
1.ESG起源与发展
长期以来，虽然投资者越来越关注企业在绿色环保、履行社会责任方面的绩效，但并无准确的ESG理念。直到2006年，联合国责任投资原则（UN PRI）发布，对这一领域的发展起到关键性作用；同年高盛发布了一份ESG研究报告，明确提出ESG概念。
目前，国际上的ESG理念及评价体系主要涉及三个方面：各国际组织和交易所制定关于ESG信息的披露和报告原则及指引、评级机构对企业ESG评价以及国际主要投资机构发布的ESG投资指引。其中，ESG信息的披露是前提条件，ESG评估提供了评价和比较的方法，而ESG投资是基于两者的实践。
2.ESG评级体系及其应用
根据评级公司关于ESG评级的信息披露来看，一些主要机构将评级的指标分别划入E、S、G三个方面，并设计相应领域。国际上，美国富实指数涉及12个领域，300个指标；汤森路透ESG评级涉及10个领域，178个指标；道琼斯指数涉及环境和社会的六大领域；MSIC指数涉及10个主题，37个主要风险问题；MORNINGSTRA涉及6个领域，一共18个领域。而国内一些专业机构，如中财绿色金融研究院设计22个分项，160个指标；商道融绿公司涉及13个议题，200多个指标。
就ESG评级体系构建思路及其学术研究应用方面。如，张红力等（2017）认为在选取指标上应遵循三大原则，即注重指标的量化程度、注重数据可获得性和可靠性以及注重数据的变动频率。朱海玲（2017）认为体系构建应遵循ESG投资理念，提出构建可持续金融市场，以循环经济带动绿色环保，从而促进绿色消费，并从统计学角度，提出应用调整系数法等，进一步加强估价的准确性。张家康（2019）认为ESG评估以信息披露为基础，建议本土ESG信用评级机构研究发展行业类 ESG 指数，逐步完善ESG指数体系；结合我国国情与政策导向设计评估指标及权重；建议本土评级机构发挥特长，探索设计符合机构投资者需求的定制型ESG投资指数。施懿宸（2018）在研究中引入ESG表现，作为新的非财务指标，用于衡量企业债券违约，使用自主研发的ESG评分，首次应用我国数据研究我国上市公司ESG表现对我国债券违约的影响。
（二）企业财务绩效及评价体系
企业财务绩效评价是利用公司的财务指标进行比较分析的一种方法，它能够比较客观地为投资者判断企业的财务状况的总体水平，揭示其所面临的风险大小和成长空间。针对不同行业，财务绩效评价体系在权重等方面略有差异，但基本指标不尽相同，表1根据李庆东（2005）所提出的构建思想整理所得。
表1 企业财务绩效评价指标体系
| 综合财务状况 | 盈利能力 | 资产报酬率 |
| 净资产收益率 | ||
| 营业毛利率 | ||
| 营业利润率 | ||
| 营业净利率 | ||
| 营运能力 | 应收账款周转率 | |
| 存货周转率 | ||
| 流动资产周转率 | ||
| 固定资产周转率 | ||
| 总资产周转率 | ||
| 偿债能力 | 流动比率 | |
| 速动比率 | ||
| 现金比率 | ||
| 资产权益率 | ||
| 发展能力 | 资本保值增值率 | |
| 总资产发展速度 | ||
| 净利润发展速度 | ||
| 营业总收入发展速度 |
（三）企业ESG表现与财务绩效相关性
目前为止，国内大部分研究都是单一研究三个因素之一与财务绩效的相关性。例如，姚利辉等（2018）利用已经构建的环境责任指标体系以及上市公司财务绩效指标，基于PCSE面板校正标准误和EGLS广义最小二乘法，回归分析了湖南省上市公司环境责任指标体系中各要素对企业财务绩效增长的影响。研究结果表明，环保意识促进了企业短期财务绩效与企业未来成长能力的提升；环保投入金额对企业财务绩效起到了抑制作用；环境管理体系认证有利于企业的长期发展；达标的排污种类数降低了企业未来成本，提高了企业的成长能力；节约能源种类数有利于提高企业的未来价值。李百兴等（2018）以2009-2016年A股重污染行业为样本，研究了污染型企业社会责任（S）履行对财务绩效的影响，媒体监督对污染型企业CSR履行的影响以及媒体监督的调节作用。结果显示，污染型企业CSR履行具有时滞性，CSR对污染型企业当期和近期财务绩效无显著影响，但会显著提高数期后的长期财务绩效；而在与媒体监督相关的研究中，发现媒体监督与污染型企业CSR履行显著正相关，媒体监督越强，污染型企业CSR履行越好。且与负面报道相比，正面报道对污染型企业CSR履行具有更显著的促进作用。然而，媒体监督并不会通过调整CSR履行情况改善污染型企业的财务绩效，反而削弱了CSR对污染型企业财务绩效的促进作用。这说明，虽然纯粹的CSR履行可以为污染型企业带来未来收益，媒体监督也能够制约了这些企业的不正当行为。但如果污染型企业CSR履行只是处于舆论压力下的被迫行为，缺乏主动性，则企业非但不能从中受益，还要付出单方面的补偿性损失，最终媒体监督只会成为企业无形的负担，限制企业的发展。谢云霏（2019）以通信行业上市公司为研究样本，实证分析公司治理与财务绩效的关系，认为ESG中的公司治理（G）作为一种制度安排，决定了必要的创新资源供给，高管激励、股权结构及董事会设置都会影响企业的财务绩效。高管薪酬与企业财务绩效正相关；独立董事比例与财务绩效显著负相关。
此外，孙东等（2019）发现，由于投资者与企业管理者对社会责任的忽视，电力企业系统性风险无法影响其ESG表现。同时，较好的偿债能力、盈利能力和合理的资本结构可以促进公司ESG表现，但良好的营运能力会使公司忽视可持续发展的重要性。
4. 计划与进度安排
一、撰写方案
1.文献综述及修改，12底前完成；
2.实证数据收集及整理，1月底前完成；
5. 参考文献
[1]施懿宸.企业ESG表现与债券信用风险相关性研究[R].北京：中央财经大学绿色金融国际研究院，2018.
[2]中国证券投资基金业协会.中国上市公司ESG评价指标体系研究报告[R].苏州：中国证券投资基金业协会和中国基金博物馆，2018.
[3]中国工商银行绿色金融课题组, 张红力, 周月秋, et al. ESG绿色评级及绿色指数研究[J]. 金融论坛, 2017(09):5-16.
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